Инвесторы забирают деньги. Самарские компании досрочно выкупают большую часть своих облигационных займов

Региональные эмитенты пожинают последствия международного финансового кризиса, эхо которого докатилось и до российского долгового рынка. В условиях кризиса ликвидности инвесторы переоценили свои риски, что привело к резкому снижению спроса на долговые бумаги. Доходность этих инструментов перестала удовлетворять инвесторов, и многие из них предпочли воспользоваться офертой на досрочный выкуп облигаций, предусмотренной условиями размещения облигационных займов. Первым из самарских эмитентов с подобной проблемой столкнулось ЗАО СМАРТС.

При размещении третьего облигационного займа объемом 1 млрд рублей сотовый оператор выставил оферту на досрочный выкуп облигаций со сроком 5 октября 2007 года. В итоге этим правом воспользовались большинство держателей облигаций. По словам генерального директора ЗАО СМАРТС Андрея Гирева, объем предъявленных к оферте бумаг составил около 760 млн рублей.

17 октября правом досрочного выкупа воспользовалась часть держателей облигаций ОАО "Волгабурмаш". Как сообщил СО член совета директоров ВБМ Виталий Никольский, компания направила на выполнение оферты около 366 млн рублей при общем объеме займа 600 млн рублей. Примечательно, что сразу же после этого выкупленные эмитентом бумаги были размещены вновь, причем круг их держателей остался прежним - "Русские фонды", "Кит Финанс", ВБРР и т.д. Не изменилась и ставка -14% годовых. По словам Виталия Никольского, оферта позволила инвесторам убедиться в том, что компания способна своевременно выполнять свои обязательства. Получив эти доказательства, ин-весткомпании и банки восстановили свои позиции в бумагах. 20 декабря группе "Волгабурмаш" снова предстоят выплаты по облигационному займу - на этот раз по обязательствам "СРЗ-финанс".

23 ноября оферту по выкупу облигаций выполнил Газбанк. В Газбанке предполагали, что в условиях кризиса ликвидности инвесторы предъявят к досрочному выкупу от 85% до 100% выпуска. Эти прогнозы практически оправдались - на исполнение оферты Газбанку пришлось направить 708,9 млн рублей (при общем объеме облигационного займа 750 млн рублей). По словам заместителя председателя правления банка Ильи Гутковича, выкуп облигаций осуществлялся банком за счет собственных средств.

По мнению аналитиков, массовый сброс бумаг самарских эмитентов отнюдь не означает, что инвесторы сомневаются в их платежеспособности. "Ставки, установленные ранее, ниже текущих рыночных, поэтому предъявлять бумаги к выкупу сейчас выгодно", - считает вице-президент ОАО "Первый объединенный банк" Денис Хадеев. По его словам, в аналогичной ситуации окажутся эмитенты, у которых срок оферты наступает в ближайшие 2 месяца. Среди них - ОАО КБ "Солидарность", которому к 11 декабря (срок оферты) необходимо изыскать около 1 млрд рублей.

Полтора-два года назад рынок публичных заимствований казался компаниям достаточно привлекательным, и вряд ли кто-то из них предвидел возможные проблемы. В частности, в том же банке "Солидарность" объявленную оферту по досрочному выкупу облигаций называли "дополнительными гарантиями для инвесторов" и не предполагали, что дело дойдет до ее исполнения.

Скорее всего, это произойдет не ранее следующего года, когда ликвидности на рынке и интерес инвесторов к долговым бумагам восстановятся. "Срок обращения третьего облигационного займа СМАРТСа завершается в сентябре 2009 года. Мы надеемся, что к новому году рынок заработает, и облигации можно будет разместить обратно в рынок", - сообщил СО генеральный директор ЗАО СМАРТС Андрей Гирев. В Газбанке говорят, что облигации будугвыставлены на вторичный рынок при возобновлении спроса со стороны инвесткомпаний и банков. При этом в банке не берутся предсказать, насколько выгодной для них окажется схема рефинансирования долга. По словам заместителя председателя правления ЗАО АКБ "Газ-банк" Ильи Гутковича, ставка привлечения будет зависеть от рыночной конъюнктуры.

Пример других эмитентов позволяет предположить, что "Солидарности" будет предъявлен в рамках оферты почти весь объем выпуска. Между тем начиная с октября 2007 года банк прекратил отношения со своим крупнейшим клиентом и партнером - администрацией Самарской области. Сразу же после этого акционеры банка (ими являются председатель совета директоров банка Алексей Титов и аффилированные ему лица. - Прим. ред.) начали переговоры о его продаже. На переходный период Титов разместил в банке стабилизационный кредит в размере 900 млн рублей собственных средств. Приближение сроков оферты заставило владельца банка ускорить процесс распространения публичной информации о готовящейся сделке. Вчера председатель правления "Солидарности" официально заявил о готовности банка АФК "Система" - МБРР выкупить 75% акций самарского банка. Сам по себе факт объявления о сделке до ее проведения несколько противоречит обычным принципам неразглашения информации. "Это заявление - шаг, который должен повлиять на ситуацию с облигационным займом. Сделка еще не завершена, и ее затягивание означает, что "Солидарность" может столкнуться с необходимостью гашения крупной суммы в кратчайшие сроки. В нынешних условиях этот вариант явно не лучший для банка", - говорит источник, знакомый с ситуацией. В то же время потенциальные покупатели банка явно могут использовать ситуацию с офертой как козырь в переговорах относительно стоимости сделки. Как считает аналитик ИК "Финам" Владислав Кочетков, теоретически дисконт за скорость в подобных сделках может достигать 50%, хотя чаще всего он находится на уровне 20-30%.

Председатель совета директоров ОАО КБ "Солидарность" Алексей Титов заявил СО, что наряду с вариантом привлечения инвестора банк ищет способы самостоятельно решить проблему пополнения ресурсной базы. "У нас есть возможность задействовать альтернативные источники финансирования - такие, как привлечение средств крупных клиентов и межбанковский рынок", - отметил Титов. В качестве альтернативного варианта рассматривается привлечение кредита в Центробанке под поручительство "Московского банка реконструкции и развития".

Аналитики полагают, что информация о возможной сделке вряд ли повлияет на держателей облигаций "Солидарности". По словам начальника аналитического отдела ИК "Антанта Капитал" Александра Потавина, до тех пор, пока ситуация на финансовых рынках далека от стабильной, исходящий тренд продолжится. "Другое дело, что к выкупу может быть предъявлено, к примеру, не 50, а 30% объема выпуска - в случае, если банку удастся развеять возможные опасения со стороны инвесторов либо удержать внимание спекулянтов, активно включающих в свои портфели бумаги второго эшелона", - считает Александр Потавин.

- Досрочный выкуп облигаций превратился в общую тенденцию долгового рынка, которая коснется всех эмитентов со сроками оферты до конца 2007 года. Практически все инвесторы предпочитают предъявлять облигации к оферте, и не потому, что сомневаются в способности эмитентов выполнить свои обязательства, а потому что установленные ранее ставки оказались ниже текущих рыночных уровней. Наиболее напряженной ситуация была в октябре, но последние месяцы показали, что эмитенты достаточно легко находят источники финансирования через банковские кредиты и исполняют свои обязательства перед инвесторами в срок. Скорее всего, неблагоприятная ситуация на рынке сохранится в течение ближайших 2-3 месяцев, но в следующем году ожидается избыточная ликвидность, ставки снизятся и предъявлять к оферте бумаги станет невыгодно.